2019年H1公司营收同比增长26.75%,归母净利润同比增长31.30%
   
2019年上半年,公司实现营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;实现归母净利润93.36亿元,同比增长31.30%;基本每股收益为2.41元,业绩符合我们预期。二季度,公司实现营业收入95.61亿元,同比增长27.08%;实现归母净利润28.61亿元,同比增长33.72%。公司报告期内,公司盈利能力持续增长,核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.7元、6.05元和7.32元,维持“买入”评级。
   
公司产品结构不断优化,毛利率水平创近三年新高
   
报告期内,公司在继承和延续经典的基础上,对产品品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液,新产品的推出使得第七代五粮液产品一批价的得以提升。同时,公司进一步规范营销渠道,对严重透支五粮液品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架处理,公司品牌力持续提升。在产品结构不断优化的推动下,公司酒类产品毛利率达到78.16%,创近三年新高;销售净利率达到36.12%,较上年同期提高了1.77个百分点。
   
预收帐款同比小幅下降,经营活动产生的现金流量净额大幅提升
   
上半年,由于公司银行承兑汇票到期收现增加及货款中收取的现金比例提高,公司经营活动产生的现金流量净额为83.66亿元,同比增长1302.14%;公司预收账款43.54亿元,较上年同期下降0.55亿元,较2019年一季度下降5.01亿元;公司应收票据150.59亿元,较上年同期下降19.19亿元;公司应收账款为1.64亿元,较上年同期下降0.15亿元。
   
加速渠道扁平化建设,数营销字化平台正式上线
   
渠道方面,公司营销数字化平台正式上线运作,第八代经典五粮液控盘分利模式正常运行,初步建立了五粮液品牌与产品数据库,为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑。与此同时,公司积极调整组织架构,下设60个营销基地,并补充260余名销售人员。2019年上半年,公司销售费用26.49亿元,同比增长22.90%,销售费用率为9.76%,费用率与上年同期基本持平。
   
看好产品升级带来的收入和利润弹性,维持“买入”评级
   
第八代经典五粮液的推出,一方面重塑产品价格体系,保证经销商盈利的稳定性,另一方面有望拉近五粮液与茅台的价格差距,提升五粮液的品牌力。我们预计五粮液2019~2021年分别实现销售收入519.7亿元、646.2亿元和773.5亿元,分别同比增长30%、24%和20%;EPS分别为4.70元,6.05元和7.32元, 分别同比增长36%、29%和21%。2019年可比公司平均PE为37倍,给予公司2019年36~38倍PE估值,目标价范围为169.20元~178.60元,维持“买入”评级。
   
风险提示:价格不达预期的风险,第八代经典五粮液市场需求不达预期的风险、食品安全问题等。