业绩符合预期,五粮液量价齐升助推上半年实现较好增长。拆分季度来看,一季度公司实现营业收入175.90亿元(+26.6%),归母净利润64.75亿元(+30.3%);预计二季度实现营业收入95.60亿元(+26.4%),归母净利润28.25亿元(+32.7%),业绩符合预期。上半年公司业绩实现较好增长,主要得益于公司核心产品五粮液的表现:据微酒报道,五粮液2019年全年配额量约2.3万吨,量增15%左右,我们预计上半年已完成目标的一半左右;新版普五上市带动吨价上行,量价齐升助推业绩增长。此外,公司上半年利润端增速超过收入端,预计主要在于产品结构优化以及费用把控加强。
   
产品升级推动一批价稳步提升,经销商利润有所改善。在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作上,公司表示升级版普五的出厂价格在889元/瓶左右,较第七代出厂价提升12%左右。除出厂价有所提升之外,新版五粮液在口感、包装、品质、防伪等多个维度上均进行了升级,在产品升级的推动下,五粮液一批价与终端售价稳步提升,目前各地平均批价在950元/瓶左右,经销商利润得到明显改善,进一步提振经销商信心。
   
升级版普五尚未完全放量,三季度新品表现值得期待。5月20日,“匠心传承·经典永续--2019经典五粮液跨版仪式”在四川宜宾举办,标志着第七代经典五粮液停产下线、第八代经典五粮液正式投产。新版普五自6月初开始逐步上线,对一批价的拉升效果已初见成效。同时,新版普五将采用扫码积分系统从而实现渠道数字化转型,在产品生产、物流、仓储、销售等各个环节实现全程可追溯。我们认为,升级版普五6月份仍处于试销阶段,二季度尚未放量,因此我们更看好三季度新版普五的表现。全年来看,公司以数字化转型为切入点,持续推进全方位改革创新,在升级版普五的加持下,预计全年仍有出色表现。
   
盈利预测
   
预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为27X/22X/17X,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳/升级版普五销售不达预期。