核心观点:改革动作初见成效,公司经营形势良性发展,在行业结构性机遇下有望再创辉煌
   
2019年以来,随着高端白酒价格上行、和公司改革的不断深入,公司经营出现积极改善。主要体现在:(1)核心产品普五量价齐升趋势良好;(2)渠道价格理顺,经销商信心增强。公司已经确立五粮液+系列酒双轮战略,未来五粮液实现品牌价值回归,借助高端细分景气实现量价齐升;系列酒布局次高端和中低档市场发展前景广阔。目前公司在市场耕作、内部管理等方面取得进步,改善势头良好,未来公司规模和盈利增长空间有望快速打开。
   
复盘:昔日白酒之王,品牌价值强大稀缺。渠道模式特征明显:过去凭借“总经销+OEM”模式快速扩张成为行业龙头,但随着行业发展逐步被茅台反超。
   
五粮液具有悠久的历史,且作为老牌八大名酒,品牌基因强大,具备明显稀缺的品牌价值。过去三十年白酒行业发展过程中,五粮液历经规模快速发展(1994-2002产能扩建、首创总经销+OEM)、黄金十年(2003-2012品牌效应凸显、量价齐升)、行业深度调整(2012-2015政策影响,政务消费下滑)、逐步复苏(2015至今,高端白酒带动整体复苏)
   
2017年以来公司进入“二次创业”阶段,启动产品体系、组织人事、渠道等全方位的变革
   
2017年4月李曙光出任公司党委书记,并提出“二次创业”战略,公司进行全方位改革,以期实现五粮液品牌价值回归;2017年公司确立2018年1218大会上公司提出五粮液集团“十三五”突破千亿(其中酒业突破600亿)的目标;2018年公司提出具体执行战略“拉长板、补短板、升级新动能,抢抓结构性机遇,共享高质量发展”;产品、组织、渠道等全方位的改革逐步推进。改革措施包括:产品方面,深化聚焦,确立五粮液1+3、系列酒4+4产品战略,2019年成功推出第八代经典五粮液并站稳千元价位、推出501明池酿造等超高端产品确立五粮液品牌地位等;品牌方面,对系列酒冗杂的总经销品牌进行精简瘦身,削减子品牌数量等;渠道方面,先后提出百城千县万店战略、控盘分利模式;组织方面,成立五粮液浓香系列酒公司,并由公司董事、常务副总经理邹涛挂帅,对系列酒业务进行统筹管理;渠道方面纵向深入,将过去7个营销中心裂变为21个战区,加强市场精耕细作和快速响应等。2017年以来公司各项改革持续推进,红利逐步释放;尤其2019年以来,普五量价齐升,随着第八代成功上市,渠道利润逐步上升,价盘趋稳,公司整体经营向好趋势明显。
   
投资建议与盈利预测
   
我们预计公司2019~2021年收入分别为500.4、587.9、677.4亿元,同比增长25.0%、17.5%、15.2%;净利润分别为176.7、221.3、256.7亿元,同比增长32.0%、25.2%、16.0%;对应EPS分别为4.55、5.70、6.62元。公司最新股价129.26元,对应2019~2021年动态PE分别为28.5、22.8、19.6倍。
   
给予公司目标价166.00元,对应2019~2021年动态PE分别为36.5、29.1、25.0倍。