事件: 公司发布 2019年中报。 2019年上半年公司实现营收 271.51亿元,同比增加 26.75%;实现归母净利润 93.36亿元,同比增加 31.30%;其中 Q2实现营收 95.61亿元,同比增长 27.14%; Q2归母净利润为 28.61亿元,同比增长 33.69%。
   
五粮液量价齐升,步入千元价格带。 1)价格方面: 2019年 6月第八代五粮液上市,出厂价 889元/瓶,较第七代五粮液出厂价高 100元左右,产品迭代推升五粮液酒吨价。 此外,终端成交价稳步提升,普五成功步入千元价格带的同时, 极大增强了市场信心,经销商也实现了较好的盈利,补货积极。
   
2)销量方面: 展望未来,行业挤压式增长下,品牌酒企的市占率将持续提升,五粮液作为千元价格带龙头,坐享消费升级,未来 3-5年销量复合增速有望保持 10%+。 系列酒重塑体系,规划化运作。 2019年 6月系列酒公司成立,聚焦系列酒大单品的打造。系列酒坚持向自有品牌,优势品牌,中高价位产品聚焦, 2019年 4月清理 ptvip、 VVV、 1918等 73款产品。 从中长期来看, 大单品战略有利于系列酒放量以及产品结构优化,助推吨价上移和盈利能力提升。
   
营销变革进行时,渠道推力显著增强。 1)组织变革,精细化运作。 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为 21个营销战区, 并下设 60个营销基地,同时补充了 260多位营销人员。 2)全渠道经销网络基本完成。 百千万工程进入第二阶段收尾期,目前经销商总数接近2400家,其中运营商 767家, KA 和其他电商 247家。 即将进入第三阶段消费者培育,目前公司加大了品鉴会、品牌广告投放等工作,旨在培育核心消费者,提升品牌拉力。
   
酒类毛利率持续走高,现金流情况良好。 上半年公司酒类业务实现营收254.19亿元,同比增长 25.50%, 受普五占比提升和收藏版发货影响, 毛利率进一步提升至 78.16%,同比增长 1.63pct。 现金流方面,经销商打款积极,2019Q2销售商品、提供劳务收到的现金 102.7亿元,同比增长 51.07%;预收款 43.54亿元,同比基本持平。 全年营收目标不改,价格有望稳中提升。
   
2019年公司目标营收增长 25%,目前时间过半任务过半,展望下半年,价格稳中有升,目前已步入千元价格带,量价齐升值得期待。
   
投资建议: 维持“买入”评级, 略微上调 2019-2021年归母净利润至174.6/206.5/235.6亿元,对应 EPS 分别为 4.50/5.32/6.07元, 2019-2021年市盈率 31.5/26.6/23.3倍。 上调目标价至 150元,对应 2020年 28倍 PE。
   
风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。