白酒行业深度研究报告：酱酒风潮起，何以论英雄

【A：501090；C：009329】消费复苏指选龙头！

截至2021.2.23，消费龙头LOF基金近6月净值增长高达34.03%，近1年净值增长高达90.01%！

酱酒快速扩容，一超多强的战国时代。酱酒风潮兴起，2020 年酱酒产量60 万吨/占比8%，销售收入1550 亿/占比26%，过去10 年CAGR 高达16%，近年来增速表现明显好于其他香型。

根据体量规模，酱酒企业可划分四大阵营：茅台酒稳占高端市场；茅台系列酒、郎酒和习酒体量均超50 亿，旗下均有数十亿级别的大单品；国台、金沙、钓鱼台、珍酒规模在10-50亿，受益于近几年酱香热呈现爆发式增长；10 亿以下的中小型酱香酒企尚未形成稳固的格局。

酱酒热：茅台热是源头，消费者、渠道、资本合力助推。

1）茅台培育了千万的金字塔尖的核心消费者，不断扩大消费者对酱酒的理解和习惯；同时茅台业绩的示范效应、飞天批价的持续上行，不断推动着酱酒供给端的扩容。

2）酱酒繁复的酿造工艺造就天生优质的品质，叠加稀缺属性凸显投资价值，带动消费需求兴起。

3）酱酒在快速发展阶段丰厚的渠道利润将吸引经销商，渠道推力显着强于浓香酒企。

4）越来越多的其他香型酒企及业外资本纷至沓来，追逐酱酒红利，持续助推酱酒热。

目前酱酒尚处于快速成长期，预计未来十年CAGR 达到10%，收入占比有望提升至40%。具体的发展路径：

1）从价格带来看，由于酱酒扩产难度高，具备较强的提价能力，未来将是飞天以下大单品的价格带争夺，其中400-800 元的次高端价格带将快速扩容。

2）从全国化潜力来看，目前酱酒消费市场以贵州为大本营，广东、河南、山东快速兴起，未来将进一步向全国扩散，产区限制也有望从严格的茅台镇向全国拓展，茅台为好坏标准逐渐向风味多样化发展。

3）从竞争格局来看，当酱酒热逐渐进入下半场，品类及渠道红利褪去后，品质、品牌将成为核心竞争壁垒，拥有较强综合实力的酱酒企业将脱颖而出，从区域性品牌延伸走全国化路线。

酱酒热背后的产业发展逻辑是品类的转移，从需求端来看是消费者口感多样化的需求，从供给端来看是更从容的定价体系、利润分配体系带来的强渠道推力。这一轮酱酒热的本质不再是单纯的茅台热，已突破了茅台镇产区的束缚，从“茅台大周期、酱酒小周期”开始转向全国品类扩散，预计后续非贵州省的酱酒越来越多，不同风味的酱酒也会不断出现。

（文章来源：新浪）

【华宝旗舰LOF特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】

（一）覆盖全消费行业，精选优质龙头

指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”（A类份额代码501090 / C类份额代码009329），是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业、“免税龙头”中国中免、“养猪龙头”牧原股份、“汽配龙头”福耀玻璃等。

数据来源：Wind，截至2021.2.18

（二）权重股持仓集中，龙头赢家通吃

股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有8只在2021年创了股价历史新高，前十大成份股权重80.91%，2020年以来平均涨幅高达118.49%。

数据来源：Wind，截至2021.2.18

注：标红个股为8只在2021年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股

（三）龙头优势显著，业绩确定性更强

1. 近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）

2. 业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。

3. 居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。

4. 城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。

5. 消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。

（四）中证消费龙头指数长期表现优异

消费龙头LOF的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2021年2月18日，其累计收益率高达2433.00%，而同期中证500收益率为561.45%，沪深300收益率为474.55%，上证50收益率为375.90%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。

数据来源：Wind，2004.12.31-2021.2.18

缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于A股各主流宽基指数！自2015年1月5日以来截至2021年2月18日，消费龙头指数累计收益率高达327.20%，而同期沪深300收益率为63.24%，上证50收益率55.50%，中证500收益率为24.27%。

数据来源：Wind，2015.1.05-2021.2.18

（五）北向资金的宠儿，极具长期投资价值

自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A股资金超1.2万亿元，持仓市值超过2.1万亿元，浮盈近9千亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。

消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超6800亿元，市值权重占指数超80%；其中有四只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超53%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！

数据来源：Wind，截至2021.2.18

注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股